【滬港通錦囊】A股或將進入更長期「健康牛」通道

宋清輝 經濟學家

10月28日，A股市場迎來歷史性時刻──上證指數盤中突破4,000點整數關口，這是自2015年8月19日以來，滬指時隔十年重回4,000點之上。對中國資本市場而言，這不僅是一個數字的跨越，更是信心的重建和市場結構深刻變革的象徵。

在筆者看來，A股時隔十年再次突破4,000點，具有重要的里程碑意義。不同於十年前的「槓桿牛」，如今的上漲更多來自產業結構升級和科技創新的內生動力。近年來，中國經濟從高速增長轉向高質量發展階段，政策重心逐步轉向科技自主創新、新能源、智能製造和數字經濟等領域，這些行業當前正成為推動A股結構性牛市的核心力量。

現時「結構牛」特徵顯著

回顧2015年，當年那一輪行情主要是由槓桿資金推動的「配資牛」。當時場外配資規模迅速擴張，融資融券餘額高企，市場情緒異常亢奮，估值水平顯著偏離基本面，最終因槓桿資金集中去槓桿而引發劇烈調整。而本輪行情的驅動力截然不同，它更多依賴企業盈利能力和產業前景。

筆者注意到，以新能源、半導體、人工智能、高端裝備、生物醫藥為代表的「硬科技」板塊，當前正成為資本追逐的焦點，同時資金流向亦更集中於具備核心競爭力的優質企業。顯而易見，這種結構性分化，使得A股市場更加理性，估值體系也逐步向成熟市場靠攏。

值得注意的是，當前的A股市場並非「全面牛市」，而是「結構牛」特徵顯著。筆者觀察到，當前，傳統周期股和部分低估值板塊雖偶有反彈，但缺乏持續性，而代表未來經濟方向的科技、創新與高端製造業卻持續受到資金追捧。

在此背景下，資本市場正在從以往的「題材驅動」轉向「科技驅動」「業績驅動」。這種轉型標誌着中國股市的成熟度提升，也是經濟結構調整的資本化體現。

長期向好 短期或面臨震盪

需要引起重視的是，滬指突破4,000點後，市場短期內可能面臨一定震盪。一方面，4,000點作為重要心理關口，部分獲利資金可能選擇兌現，從而引發短期調整；另一方面，技術指標在快速上漲後存在回調壓力。但是，從中長期看，只要經濟基本面穩健、產業創新持續、政策導向明確，市場震盪反而有利於夯實基礎。筆者認為，健康的牛市從來不是一蹴而就的，而是在反覆震盪中不斷積聚力量。

展望未來，A股能否穩步邁入「健康牛」，關鍵取決於兩大因素：一是「硬科技」的盈利兌現能力，二是資本市場制度的持續完善。科技創新作為經濟轉型的核心引擎，若能實現技術突破與商業落地，無疑將會帶來實質性的盈利增長，進而為市場提供可持續的上漲動力。同時，註冊制改革的深入推進、投資者結構的優化、信息披露和監管體系的完善，也將為市場提供更加健康的土壤。

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。