財評｜瑞銀王宗豪；上一年的落後者能否成為今年的領跑者？

撰文：王宗豪
（瑞銀投資銀行中國股票策略研究主管）

表現最好的股票一般在上半年領跑

雖然理論上歷史股價表現不該作為未來股價表現的參考，但我們的分析顯示，對於中國股票，上一年表現最好和最差的股票往往在次年平均跑贏大盤15-20%。有趣的是，我們發現上一年表現最好的股票一般在次年的上半年錄得大部分優異表現，而表現最差的股票通常在下半年迎頭趕上。雖然這些股票之間的股價回報差異較大，但這為我們2026年選股提供了一個視角。

深入分析上一年贏家和輸家的歷史表現

在我們的分析中，我們將瑞銀覆蓋範圍內上一年處於最高和最低第10百分位數的股票劃分為上一年表現最好和最差的股票。平均來看，兩組股票都跑贏大盤15-20%，其中上一年的贏家在次年通常跑贏落後者，A股中該趨勢比離岸市場更明顯。此外，表現最好的股票一般在次年的上半年錄得大部分優異表現，而上一年的落後者通常在次年的下半年迎頭趕上。這可能反映了以下因素：1）年初缺乏可見度，因此投資者在做股票配置決策時往往追逐去年的贏家；2）散戶傾向於追逐動量，抬高了此前贏家的股價；3）對之前落後者過度悲觀的情緒可能導致其錯誤定價，在業績公布後可能證明投資者錯了。

開啟新一年的行業/股票配置

我們繼續看好去年的主要贏家── 科技和互聯網，因為我們預計AI的進步仍將是關鍵催化劑。我們也看好光伏供應鏈，因其契合全球儲能建設和內地「反內卷」主題。此外，我們還看好券商和部分「出海」股票，它們可能受益於市場成交量高企和全球增長的重新加速（瑞銀預測）。另一方面，之前的落後者可能在下半年實現趕超，關鍵催化劑之一可能是3月全國人大會議後出臺更強有力的政策支持。

2025年市場與行業表現回顧

2025年MSCI中國指數上漲超30%，跑贏MSCI AC世界指數約10%。2025年表現最好的主要行業是科技、互聯網和可再生能源，分別受益於AI發展和「反內卷」舉措。由於在市場情緒改善的情況下，投資者轉向高beta標的，防禦性股票也不受歡迎。其他表現突出的行業包括基礎材料（大宗商品漲價，尤其是黃金和銅）、網遊（遊戲獲批和AI助力）以及風電設備（出口強勁增長和國內復蘇）。其他表現不佳的行業包括消費金融（貸款需求疲軟和新監管措施）、汽車零售（價格競爭導致利潤率收窄）和醫療設備（檢測專案解綁帶來的影響超出預期）。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）